提交招股书六个月后，芭薇股份冲刺北交所有了新进展。

　　近日，于北交所递交招股说明书的芭薇股份迎来第三轮审核问询，问询函显示，本轮北交所重点就芭薇股份大额第三方回款的真实性、两大客户销售收入大幅增长的真实性以及重要客户毛利率的合理性三方面展开问询。
　　芭薇股份主要从事化妆品ODM业务，为化妆品品牌商提供产品策划、配方研发、生产制造、功效检测等全流程服务。6月30日，芭薇股份在北交所首次提交招股说明书，计划通过本次IPO募集8400万元，用于智能生产车间建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。
　　据招股书披露，芭薇股份已累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，主要产品为护肤、面膜、洗护、彩妆等，其合作伙伴中不乏联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、仁和匠心、丸美、凌博士、纽西之谜等知名化妆品品牌商。
　　2020年至2022年，芭薇股份营业收入分别为3.14亿元、4.16亿元和4.59亿元，同期归母净利润分别为0.28亿元、0.21亿元和0.38亿元，整体业绩表现比较稳定。但是，在北交所一轮又一轮的密集问询下，其内部不少问题也随之暴露，芭薇股份能否成功上市仍然是未知数。
　　收入增长真实性存疑
　　从芭薇股份营业收入的同比增速上看，呈现逐年递减趋势，2020年至2022年，芭薇股份营业收入的同比增长率分别为35.29%、32.34%和10.54%。
　　虽然2022年芭薇股份营业收入的同比大幅下降，但是仍远高于同业平均水平，此举也引发北交所对其收入增长真实性的质疑。
　　国家统计局显示，2022年我国化妆品零售总额为3935.6亿元，同比下降4.5%，是近十年来我国化妆品零售总额首次出现负增长。同行业可比公司2022年业绩均出现不同程度下滑，主要系2022年化妆品消费需求受到抑制等导致。
　　以芭薇股份同行业可比上市公司青松股份和嘉亨家化为例，2022年，青松股份的营业收入为20.9亿元，对比2021年的25亿元营收下降16.72%；嘉亨家化2022年营业收入则为5.4亿元，同比下降14.05%。而股转系统的伊斯佳2022年营收下降更为严重，营业收入为1.13亿元，同比更是大幅下降52.89%。
　　值得注意的是，2020年，芭薇股份的前五大客户销售占比比较均衡，前五大客户合计收入为1.13亿元，占总收入的36.02%。2022年，来自前五大客户的收入为2.58亿元，超过其总收入的一半。尤其是排名第一、第二的仁和集团和广州蜚美，二者的销售收入在2022年均出现爆发式增长。
　　公开资料显示，仁和集团和广州蜚美都成立于2019年，芭薇股份很早就与仁和集团合作，为其代工人仁和匠心品牌护肤品，产品包括洁面乳、精华水、精华乳等。广州蜚美则是在2021年与芭薇股份建立业务合作关系，代工生产Skintific品牌，以东南亚市场为主要销售阵地。
　　2020年至2022年，芭薇股份对仁和集团分别实现销售收入1011.28万元、2547.57万元及8660.17万元；对广州蜚美分别实现销售收入0万元、60.82万元、6455.08万元。
　　按此计算，2021年，仁和集团和广州蜚美对芭薇股份贡献的收入约为2648万元，占总收入的6.3%，到了2022年，二者合计贡献的收入则飙升至1.51亿元，占比达到33%。
　　并且，芭薇股份对二者的销售毛利率也大相径庭。2020年至2022年，芭薇股份对仁和集团的销售毛利率仅有-0.24%、15.06%、1.53%；2021年和2022年，对广州蜚美的销售毛利率却高达35.02%、49.18%。
　　如此较大差异的毛利率也被北交所在二次问询中提及，要求芭薇股份说明毛利率差异较大的合理性。
　　芭薇股份表示，出于整体生产经营决策的考虑，通过承接仁和集团订单增加实际产量消化公司产能，摊薄固定资产折旧等固定费用；广州蜚美相关产品的终端定位及终端定价，决定了其对品质、成分的更高要求，公司倾注了更高的成本，故毛利率相对较高。
　　研发费率逐年下降
　　芭薇股份的产品销售主要以ODM模式为主，2020年至2022年，芭薇股份ODM模式销售金额分别为3.09亿元、4.05亿元和4.5亿元，占当期营业收入的比例分别为98.59%、97.91%和98.24%。
　　在芭薇股份营业收入连年增长的情况下，其已累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，但随着其客户量、销售量的增长，芭薇股份逐年下降的研发费用却与之成为鲜明对比。
　　招股书显示，2020年至2022年，公司的研发费用分别为2206.33万元、2891.94万元和2701.41万元，占营业收入的比例分别为7.03%、6.96%和5.88%。
　　与芭薇股份不同的是，其他同行业可比公司在营收同比下降的情况下，反而更重视研发部分的投入，以在化妆品消费需求放缓的大环境下增加自身的核心竞争力。
　　资料显示，2020年至2022年，芭薇股份同行业可比公司的研发费用率平均值分别为3.80%、5.20%、6.74%，整体呈上升趋势。而芭薇股份研发费用率与之正好相反，2022年，芭薇股份的研发费用率甚至低于同行平均值。
　　典型的家族式企业
　　芭薇股份成立于2006年4月30日，于2015年9月16日整体变更为股份有限公司。2016年5月13日，发行人在全国股转系统挂牌，并于2017年5月31日进入创新层。
　　从股权关系和管理层人员安排上看，芭薇股份是一家典型的家族式企业。
　　芭薇股份的创始人冷群英出生于1966年2月，曾在家乡当了近8年的中学教师。1998年，冷群英进入化妆品行业，担任广州市雅高丽化妆品有限公司的总经理。之后，冷群英又去往广州宝生堂化妆品有限公司任总经理，离职以后创立了芭薇股份。
　　冷群英的丈夫刘瑞学比其年龄小11岁，冷群英在宝生堂任总经理时，刘瑞学时任宝生堂的研发经理。
　　截至芭薇股份招股书披露日，冷群英持有芭薇股份1935万股股份，占股份总数的25.2611%，刘瑞学持有1080万股股份，占股份总数的 14.0992%，二人合计持有公司39.3603%的股份，为公司控股股东、实际控制人。
　　在芭薇股份的创始股东和管理层中，更是遍布二人亲属的身影。冷群英的弟弟冷智刚持有公司14.02%的股份，与刘瑞学所持股份基本持平，在芭薇股份担任董事、副总经理。
　　另外，冷群英的女儿冷沁园担任芭薇股份销售总监，女婿单楠直接持有公司2.76%的股份，并担任公司董事会秘书，二人还通过员工持股平台芭薇有限合伙间接持有30万股、40.53万股股份；刘瑞学的弟弟刘瑞杰直接持有公司9万股股份，并担任交付中心主管。
图片源自：招股说明书
　　经计算，冷群英、刘瑞学及二人亲属直接或间接持有芭薇股份的股权占比近60%。但是，其他亲属均未被认定为实控人的一致行动人，包括冷群英的女儿冷沁园。
　　针对芭薇股份的股权结构，北交所也特别指出，要求其说明实际控制人及一致行动人认定的准确性。
　　芭薇股份表示，冷群英、刘瑞学通过其实际控制的股份、人员提名参与日常经营重大决策，足以实现对公司的实际控制；而两人亲属任职，无法对日常经营管理施加重大影响，公司控制权稳定。
　　从过往家族式上市公司的经营策略上不难看出，家族式企业最大的问题就是控制权过度集中，其他股东很难在公司管理层面做出决定；并且，利益分配上大股东会占绝对优势。
　　2020年至2022年，芭薇股份进行过三次权益分派，分红金额分别为918万元、1224万元和1532万元，合计分红3674万元，占三年公司净利润的42.3%。按此计算，冷群英、刘瑞学家族人员合计得到分红就超过2200万元。
（文章来源：蓝鲸财经）